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招银国际发研报指，最近市场对于奶粉赛道的兴趣回暖，认为重开将有助于出生率在2023年提升。对于这观点该行不完全反对，但同时在调研中发现了几个重点。第一：中国飞鹤并未有对重开后的短期经营环境特别正面。同时感觉4季度行业竞争正在加剧，该行忧虑在基本面并未真正复苏的前提下，飞鹤上半年盈利情况将继续承压。第二：奶粉赛道并非直接受惠于重开概念。虽不否定重开概念下有望带动奶粉需求回复正常水平。但短期来看，消费重点大概率落在旅游出行等板块。撇除公司去年上半年因渠道改革而造成的低基数，该行认为公司上半年业绩环比改善不会太明显。

基于以上原因，该行对中国飞鹤中国飞鹤2023年以及2024年作出调整，下调今年净利润6%但上调明年营收5%，以反映初步对于出生率将在今年三季度触底的预期。目标价调整为8港元，目标市盈率维持三年平均以下的一个标准差；维持“买入”评级。但考虑到低基数等红利已充分在去年4季度的股价表现反映，预期公司在今年上半年的相对回报将低于重开敏感度较高的赛道，譬如白酒啤酒免税化妆品等等。该行覆盖的股票领域里，维持中国中免(01880)以及华润啤酒(00291)为首推股票。

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